女包加盟代理(女包品牌加盟代理)

（报告出品方/作者：光大证券，唐佳睿、田然）

1、 社消增速回正，零售板块弱复苏

1.1、 3-5 月受疫情影响较大，6 月起社消增速回正



2022 年 3-5 月社消零售总额均出现了同比下滑的情况，主要是由于各地疫情反 复，导致线下门店、物流、服务开展受阻所致。2022 年 3/4/5 月的社会消费品 当月零售总额为 3.42 万亿元/2.95 万亿元/3.35 万亿元，同比下降 3.5%/11.1%/ 6.7%。限额以上企业（单位）商品零售额为 1.29 万亿元/1.04 万亿元/1.20 万亿 元，同比下降 0.4%/13.3%/5.3%。 2022 年 6-9 月，全国社消零售总额同比增速由负转正，主要是受益于随着各地 疫情逐渐受控，线下经营活动秩序恢复。2022 年 6/7/8/9 月的社会消费品当月 零售总额为 3.87 万亿元/3.59 万亿元/3.63 万亿元/3.77 万亿元，同比增长 3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。限额以上企业（单位）商品零售额为 1.56 万亿元/1.28 万亿元 /1.31 万亿元/1.43 万亿元，同比增长 8.8%/7.5%/9.1%/6.6%。 从累计数据看，2022 年 1-9 月社会消费品零售总额为 32.03 万亿元，同比增长 0.7%；限额以上企业（单位）商品零售额为 11.60 万亿元，同比增长 3.5%。














从细分品类看，2022 年 1-9 月社消各品类中药品、饮料食品等必选品表现相对 稳健，疫情期间可选品表现欠佳。2022 年 1-9 月，零售子行业（不包括石油品 类）中，累计零售额同比增速位列前三的行业为：中西药品类/粮油食品类/饮料 类（对应增速 9.4%/9.1%/6.9%）。可选消费品普遍受疫情冲击影响较大，作为 可选品代表，金银珠宝在疫情期间受影响较大，但随着疫情受控表现出较好的复 苏弹性。2022 年 3-5 月，金银珠宝零售额同比均有大幅下滑，分别下降 17.9%/26.7%/15.5%，但随着 6 月起上海等地逐步恢复经营正常，金银珠宝零 售额 6-8 月同比恢复正增长，同比增速分别达到 8.1%/22.1%/7.2%，而 9 月则 受疫情反复影响增速下降至 1.9%。



1.2、 零售行业上市公司 3Q2022 营收同减 0.54%，归母 净利润同减 37.14%



1-3Q2022 零售业态相对承压。由于零售业态对线下渠道的依赖程度较高，疫情 导致的部分线下门店经营停止和物流等服务提供的中断对零售行业公司的收入 和利润均造成较大影响。收入端方面，1-3Q2022 零售行业主要的 52 家上市公 司（公司列表如附录）收入同比下降 0.54%（整体法，下同），增速同比 1-3Q2021 下降 8.4pct；从利润端看，1-3Q2022 年零售行业主要的 52 家上市公司归母净 利润同比下降 29.93%，增速同比 1-3Q2021 下降 24.82pct，各地疫情反复导致 行业经营压力较大，但随着疫情受控，线下经营状况有所好转，期待后续零售行 业公司温和复苏。














从细分行业看，在 1-3Q2022，收入端除专业市场和连锁及黄金珠宝外，其他业 态同比均出现下滑；净利润端，除超市亏损有所收窄外，其他业态同比均有下滑。 1-3Q2022，零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为 5.68% （整体法，公司列表及行业分类如附录，下同），归母净利润增速为-35.24%。 2）百货行业营收增速为-8.38%，归母净利润增速为-56.54%。3）超市行业营 收增速为-1.44%，归母净亏损收窄 15.96 亿元。4）专业市场及连锁行业的收入 增速为 14.39%，归母净利润增速为-13.94%。



从单季度角度看，3Q2022 零售行业营收和归母净利润同比下降程度环比 2Q2022 均有所收窄，主要是由于 3Q2022 疫情逐步受控，公司经营得到改善所 致。 零售行业主要的 52 家上市公司 3Q2022 实现营业收入 1249.85 亿元，同比下降 0.54%，增速较 2Q2022 上升 3.78pct；实现归母净利润 13.03 亿元，同比减少 37.14%，增速较 2Q2022 上升 25.08pct。



从细分行业看，3Q2022 零售行业的主要细分行业中，除珠宝外，其余业态的营 业收入均同比下滑，且除超市业态归母净亏损收窄外，其他业态归母净利润均同 比有所下滑。1）黄金珠宝行业营收平均增速为 8.59%，归母净利润增速为-6.44%。 2）百货行业营收增速为-6.35%，归母净利润增速为-75.94%。3）超市行业营 收增速为-5.09%，归母净亏损同比缩窄 5.61 亿元。4）专业市场及连锁行业的 收入平均增速为-0.7%，归母净利润增速为-35.02%。



1.3、 2022 年至今 A 股零售板块市场表现接近大盘



2022 年以来截至 11 月 4 日（203 个交易日），上证综合指数、深证成份指数涨 幅分别为-15.6%和-24.7%，商贸零售（中信）指数的涨幅为-16.2%，跑赢深证 成指，跑输上证综指。 2022 年以来截至 11 月 4 日，商贸零售行业涨幅为-16.2%，位列 30 个中信一级 行业涨幅榜第 16 位。2022 年以来截至 11 月 4 日，中信一级行业涨幅最大的前 三位是煤炭、交通运输、消费者服务，分别为 28.6%、0.7%和-3.0%。2022 年 以来截至 11 月 4 日，跌幅最大的前三位行业分别是传媒、电子和建材，分别为 -31.3%、-30.5%和-28.6%。分板块来看，2022 年以来截至 11 月 4 日，零售板 块子行业中，涨幅排名前三位的子行业分别是百货、珠宝首饰及钟表和超市及便 利店，涨幅分别为-9.2%、-16.1%和-16.4%。

2、 可选消费温和复苏，看好大众化消费场 景

2.1、 疫情期间必选品表现稳健，期待可选品需求释放



整体看，社消零售总额同比增速呈现弱复苏的态势，期待疫情受控后消费需求进 一步释放。回顾 2020 年数据，社消增速复苏迹象明显，社消零售总额同比增速 于 2020 年 8 月转正，且 2021 年上半年受益于低基数，社消增速维持相对高位； 反观 2022 年，随上海等地疫情逐步得到控制，企业线下经营的持续恢复，居民 消费需求得到一定程度的释放，2022 年 6-8 月的社消零售总额增速转正，9 月 由于疫情局部反复增速有所下降。我们相信随着疫情进一步好转，零售业态将持 续温和复苏。














从细分品类看，疫情期间必选消费相对稳健，可选消费弹性相对较大。从 2020 年与 2022 年的零售数据来看，疫情期间由于门店停业、物流受阻等原因，居民 的消费需求更多集中于米面粮油等生活必需品，因此必选品零售额表现相对稳健， 而随着疫情受控，必选品零售额增速逐步回落趋稳。例如，2020 年 1-4 月，限 额以上粮油食品零售额同比增速达到 9.7%（1-2 月）/19.2%/ 18.2%，随后在 5-6 月下降为 11.4%/10.5%，并后续维持在 10%以下的常态增速；2022 年 3-5 月增速为 12.5%/10%/12.3%；而后续则调整至 10%以下，表现稳定。 疫情期间，消费者的可选品需求受到抑制，随疫情逐步受控，前期压制的消费者 需求逐步释放，从而表现出较好的复苏弹性。以可选品代表金银珠宝为例， 2020 年 1-4 月，限额以上金银珠宝零售额同比增速分别为-41.1%（1-2 月） /-30.1%/-12.1%，而在疫情受控后当年增速最高达到 11 月的 24.8%；2022 年 3-5 月同比增速为-17.9%/-26.7%/-15.5%，后续在 6-8 月则快速反弹至 8.1%/22.1%/7.2%，9 月由于疫情局部反复有所下降至 1.9%。



消费者信心仍位于低位，但边际有所好转。根据国家统计局数据，我国消费者信 心指数在 2022 年 4 月达到 2020 年以来最低位 86.7，相比 2020 年初的 126.4 大幅下降 31.4%。随着线下消费活动逐渐恢复，消费者信心指数边际有所提升， 在 2022 年 9 月增至 87，但相比同年疫情前水平仍有较大差距。目前疫情稳步 得到控制，消费者信心有望进一步提振。



618 大促弱复苏，双十一进行中，有望进一步促进消费恢复。2022 年 618 期间， 疫情对物流和商家经营的影响尚未完全恢复，但 618 期间电商平台销售额仍然 实现了同比增长。星图数据显示，2022年618期间（2022年5月31日20:00-2022 年 6 月 18 日 24:00），全网 GMV 达到 6959 亿元，其中综合电商平台 GMV 为 5826 亿元，同比小幅增长 0.7%；直播电商平台取得较大增长，2022 年 618 期 间销售额达 1445 亿元，同比增长 124.1%。分品类看，可选品销售仍然占据主 要地位，618 期间全网销售额排名前三的品类为家用电器、美容护肤、运动户外。














多电商平台的双十一活动已经开启，根据平台公布的规则，具体时间与往年大体 相近。天猫规则于 9 月更新了 2022 年天猫双十一的招商规则，其第一波预售时间为 10 月 24 日至 11 月 3 日，整体双十一持续时间与往年类似；抖音则于 10 月 31 日开启活动，相比 2021 年 10 月 15 日开启有所延后；京东则与 2021 年 类似，于 10 月 20 日开启预售活动。双十一大促活动有望进一步**居民消费 需求的释放，带动整体消费的恢复。



2.2、 居民整体消费水平上升，大众消费关注度或将提升



多样化政策提高居民整体消费水平。在 2020 年发布的《第十四个五年规划和 2035 年远景目标的建议》中提出，全体人民共同富裕在 2035 年要取得更为明 显的实质性进展，进一步提倡了共同富裕的理念。此后，xx和各地也发布一系 列文件来推动共同富裕的发展。共同富裕政策的发力，有利于优化收入分配结构， 扩大中等收入群体，从而扩大居民消费。此外，各地xx亦通过消费券的形式为 居民提供福利，**消费需求。例如，上海市xx于 2022 年 8 月至 11 月发放 总额 10 亿元的“爱购上海”消费券，助力释放消费者在餐饮、文旅、零售等多 个方向的消费需求。



消费者观念理性化，看好大众化消费场景。在共同富裕与反铺张浪费风向的倡导 下，消费者更加注重商品的性价比，结合自身需求选择合适的商品。埃森哲 2021年的调查显示，92%的受访者认为做“月光族”是不好的，相对 2017 年的 62% 大幅上升 30pct；同时，在 2021 年不想参与 618 购物节的受访者中，有 61%表 示原因是不想冲动消费，展现出消费者观念更加理性。《2019-2020 中国青年消 费报告》数据也显示，年轻人群（26-35 岁）中，88.7%的受访者表示购买时会 进行比价。随中等收入人群占比提升。

3、 看好可选复苏逻辑，看好黄金珠宝龙头

3.1、 黄金保值属性凸显，头部品牌门店下沉步伐提速



金价维持相对高位，看好黄金投资保值需求。黄金价格自 2015 年上涨至 2020 年 8 月的最高价 445.99 元/克后小幅回调，截至 2022 年 11 月 4 日，上海金交 所 9999 黄金收盘价为 392.7 元/克，处于 2019 年以来金价前 30%分位，维持 相对高位，黄金饰品的投资保值价值凸显。














线下门店经营受限，行业利润同比下降。在 1-3Q2022，疫情在全国多地反复， 导致各个品牌的线下门店均有不同程度的闭店，经营也受到影响。1-3Q2022 黄金珠宝行业主要上市公司营业收入同比微增 5.68%，但毛利同比下降 6.05%， 扣非归母净利润同比下降 36.0%。



民族自信提高，国风设计受追捧。随着国家经济实力的不断增强以及人民群众消 费能力的不断提升，消费者愈发希望能看到具有设计感的同时又能结合中华文化 的产品出现。由此，各大黄金珠宝品牌均注重结合中国传统文化进行新品设计， 推出了一系列国潮风格的黄金珠宝。例如，老凤祥在 2022 年 9 月举办“老凤祥 藏宝金”首发仪式，展现主题产品“绣风华”、“青绿国色”等系列；周大福的 传承系列的成功是其 FY2022 黄金首饰及产品营业额提升的重要推动；潮宏基也 在 2022 年 4 月推出了花丝风雨桥系列，受到广泛欢迎。



头部品牌逆势扩张，下沉市场地位上升。尽管上半年疫情影响了黄金珠宝品牌的 经营，但头部品牌上半年仍然延续了门店扩张的趋势，且周大福仍然保持高门店增速。截至 2022 年 6 月 30 日，周大福共有零售点 6214 个，相比 2021 年末净 增 568 个零售点；老凤祥共有 5055 个门店，净增 110 个门店；潮宏基共有 1098 个门店，净增 22 个门店。



随着国家乡村振兴、共同富裕政策的顺利推进，我国低收入群体收入持续提升， 中等收入群体规模逐渐扩大，下沉市场的潜力逐渐被挖掘，各大品牌纷纷将下沉 市场的扩张作为战略重点。例如，在 FY2022，周大福在三线及以下城市净增零 售点达到 720 家，高于其在一二线城市净增零售点数 641 家；且三线/四线城市 零售点的零售值分别同比增长 45.3%/46.4%，速度高于一线/二线城市的零售值 同比增速 33.5%/34.4%。














3.2、 疫情下百货企业积极应对，修炼内功静待复苏



疫情影响百货业务开展，企业积极应对开展线上业务。在 1-3Q2022，部分地区 疫情反复，导致部分百货门店无**常经营，百货行业业绩承压。1-3Q2022， 百货行业主要上市公司营业收入 663.8 亿元，同比下降 8.38%，而 2021 年同期 同比增长 18.20%；毛利率 38.50%，同比下降 2.29pct；1-3Q2022 归母净利润 18.96 亿元，同比下降 56.54%，而 2021 年同期为同比增长 128.67%。



积极应对挑战，承担社会责任，维护客群与合作商户。一方面，百货公司帮助其 门店租户渡过难关，例如王府井为相关门店停业期间的租户和供应商减免租金和 保底，并对经营困难的合作伙伴减租让利，已落实超过 1 亿元；另一方面，百货 公司抓住线上渠道机会，最大限度恢复经营，强化用户心智，如利用公众号、微 博、小程序等社交渠道开展在线营销，以及利用企业微信强化私域流量运营，采 用线上 APP、直播带货等渠道销售等等。在 1H2022，天虹线上商品销售及数字 化服务收入 GMV 达到 29 亿元，APP 和小程序月活会员达到 426 万人。此外， 疫情期间，百货公司亦积极参与民生保供，履行社会责任，提高品牌形象，例如 百联公司打造 B2B2C 线上团购进行社区保供。



百货作为可选消费代表，涵盖品类和品牌多样化，较为依赖线下客流，疫情对其 业绩影响较大，例如王府井在上半年受疫情影响关闭 10-30 家店不等。但对商户 与合作伙伴的减免，以及通过线上渠道、社区保供等多种方式进行的客群运营为 百货行业在疫情受控后重新展业打下良好的基础。



3.3、 必选品需求相对稳健，线上业务打开发展增量空间



必选品需求相对稳健，提振超市业绩表现。疫情期间，居民可选品消费需求得到 抑制，必选品则韧性较强。作为离消费者最近的零售终端之一，超市在疫情期间 承担起保障民生的任务，满足居民大部分的必选品需求，从而带动了 1-3Q2022 的业绩表现。在 1-3Q2022，超市行业的主要上市公司营业收入 1260.89 亿元， 同比微降 1.44%，而 2021 年同期为同比下降 3.99%；毛利率 23.58%，同比上 升 1.17pct；归母亏损 5.84 亿元，相比 2021 年同期亏损 21.80 亿元有所收窄。














同时超市也不断提升自身以积极应对同业竞争，包括自身数字化转型建设、接入 第三方线上平台或搭建自身线上销售平台等等。例如家家悦加大与美团、饿了么 以及京东到家等第三方平台合作，1H2022 线上销售增长超过 2 倍，线上业务覆 盖 50 多个市县的门店；永辉线上业务营收占比 15.7%，自营到家业务覆盖 992 家永辉生活门店。



便利店业态空间广阔，红旗连锁门店整合提效明显。便利店作为距离居民最近的 零售业态之一，承载着消费者大量的必选消费需求，经营具有较强的韧性。而相 比日本、韩国、英国等国家，大陆便利店单店覆盖人口仍较高，具有较大的扩张 空间。作为 A 股首家便利店上市企业，红旗连锁 2021 年以来持续进行门店整合， 积极推动旧店改造，并加大与线上平台合作，优化到家业务，实现线上线下互补。



3.4、 酒类零售表现稳健，高端白酒价值持续提升



2022 年 1-9 月酒类零售表现稳健。得益于 2020 年疫情逐步受控，2021 年烟酒 类零售额同比实现 21.2%的增长。而 2022 年以来，多地疫情反复，酒类消费场 景受到一定影响，酒类零售额增速有所放缓，但仍实现同比增长。2022 年 1-9 月烟酒类零售额同比增长 4.7%。随着疫情受控，期待消费需求的释放推动酒类 零售额进一步提升。



高端白酒价值持续提升，疫情催化白酒市场集中度提升。Wind 数据显示，2022 年8月36城高端白酒500ml左右52度平均价为1277.28元/瓶，同比增长5.0%。 高端白酒兼具饮用、收藏和社交价值，具有较好的保值功能，推动高端白酒平均 价近 3 年持续保持同比正增长的趋势。随着白酒消费向商务消费、大众消费转型， 消费者的消费意识愈发理性，对品牌和品质的要求持续提升，导致白酒品牌分化 凸显，市场份额向高端白酒集中，进一步推动高端白酒的价值增长。



上游酒企合作关系稳固，“700 项目”完善零售网点布局。作为酒类经销商代表， 华致酒行面对复杂的市场环境，一方面维持和茅台、五粮液等高端白酒品牌的稳 定合作关系，另一方面与荷花酒、习酒等品牌深度合作，推出多样化定制酒，完 善产品矩阵。例如，公司与荷花酒联合推出的金蕊天荷酒与飞天茅台同获第 23 届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛大金奖。同时，公司持续扩大营销网络覆盖范围， 推出“700 项目”，在全国范围内筛选 700 个具有中高端酒水消费能力的区域， 发展零售网点并培育连锁门店客户。广覆盖的零售网点结合公司与多家酒企的战 略合作构建了华致酒行稳固的业务护城河。



3.5、 降本增效成为主旋律，电商平台积极承担社会责任



降本增效成为电商平台主旋律。例如京东集团的京喜拼拼业务一度扩张到 20 多 个省份，但随着京东不断收缩其业务范围，到 2022 年 6 月，京喜拼拼的自提业 务仅在北京、廊坊、郑州提供，美团也对新业务的资源使用效率有所调整优化，其新业务亏损率自 3Q2021 以来持续下降至 2Q2022 的 48%；拼多多的成本管 控效果也有所显现，其 2Q2022 的营销费用率 36.1%，同比下降 9pct，环比下 降 11.1pct；阿里巴巴则借由其降本增效举措，使得其 1QFY2023（对应自然年 2Q2022）经调整 EBITA 利润率环比提升 9pct，其中中国商业经调整 EBITA 利 润率上升 9pct，本地生活服务经调整 EBITA 利润率上升 23pct，创新业务经调 整 EBITA 利润率上升 243pct。














同时，电商平台更加专注于主站平台的发展。应对 2022 年双十一活动，淘宝出 台了一系列商家支持措施。流量方面，淘宝为双十一期间直播的达人和商家提供 流量激励，并将公域流量导入达人商家直播；运营上，淘宝为商家免费提供“达 摩盘”、生意参谋等免费智能分析工具；经营成本减免上，淘宝为商家提供贷款 折扣、服务费减免、补贴、返点等一系列福利。在平台间竞争日益激烈的当下， 对商家的支持有助于平台提高商家留存，维持平台核心竞争力。



助力农业，积极探索发展新增量。淘宝、京东、拼多多等电商平台均在助农上用 力着墨，例如淘宝 9 月开启“丰收购物节”，通过多种途径促进农产品消费，包 括联合商家发放 5000 万张消费券，官方与商家直播双管齐下，协助推广时令产 品，启动产地直采计划等等；京东也在 9 月开启了“京东农特产购物节”，联合 多地xx向消费者发放“助农券”，帮助农民增收。拼多多的助农行动则由来已久，在 2Q2021，拼多多设立 100 亿农研专项，推出原产地直发、对农产品进行 直播扶持、人才培育、供应链优化等多种举措，履行社会责任。



疫情期间助力商户，持续改善骑手待遇。作为连接消费者和商户的平台方，美团 在疫情期间积极承担社会责任，协助商户渡过难关，例如对经营困难的中小商户 提供佣金优惠、免费提供外卖管家服务和智能运营设备。同时，美团持续改善骑 手待遇，优化骑手规则，例如 2022 年 5 月，美团出台一系列骑手劳动安全保障 措施，优化骑手接单全流程。

4、重点公司分析

4.1、 老凤祥：黄金饰品龙头，受益于黄 金投资保值需求提升



公司是中国黄金珠宝行业龙头企业，品牌、渠道优势明显。公司第一大股东和实 际控制人是上海市黄浦区国有资产监督委员会，持股 42.09%。公司主营业务涵 盖三大产业，一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美” 知名品牌为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”商标为代表的笔类文具用品 产业。其中公司核心板块上海老凤祥有限公司从源头采购到设计、生产、销售， 都有着丰富的经验和成熟的体系，尤其在品牌知名度和渠道覆盖率方面具有优势， 公司在专业领域内的中高级人才数量在业内处于领先，拥有国家级工艺美术** 8 人、上海市级工艺美术** 16 人。 老凤祥品牌创始于 1848 年的上海，延续至今已有 174 年，是中国珠宝首饰和民 族企业品牌中的“百年金字招牌”。截至 2022 年 6 月末，老凤祥共计拥有营销 网点达到 5055 家（含海外银楼 15 家），2022 年 1-6 月净增加 110 家。其中自 营银楼、网点为 188 家（国内自营网点数为 174 家，净增 3 家；海外自营网点 数为 14 家，减少 1 家）；**店 4867 家，净增加 108 家。



1-3Q2022 老凤祥实现营业收入 535.38 亿元，同比增长 7.54%，实现归母净利 润 13.56 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.59 元，同比减少 9.49%，主要是由于 公司 1Q2022 非经常性亏损达 5949 万元（其中包含 9801 万黄金租赁亏损）， 而 1Q2021 公司非经常性收益为 2.15 亿元（其中包含非流动资产处置收益 2.92 亿元）；实现扣非归母净利润 13.75 亿元，同比增长 8.60%。 单季度拆分来看，3Q2022 老凤祥实现营业收入 197.98 亿元，同比增长 8.80%， 实现归母净利润 4.66 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.89 元，同比增长 2.04%， 实现扣非归母净利润 4.79 亿元，同比增长 5.95%。














4.2、 周大福：百年老品牌，市占率和品牌 力突出



周大福集团是中国内地及中国港澳的领先珠宝商。于 2011 年 12 月在香港联合 交易所主板上市，核心业务为制造及销售主流珠宝及名贵珠宝，包括珠宝镶嵌产 品、黄金产品与铂金╱K 金产品，并代理多个品牌名表。公司以「真诚 永恒」 为核心价值，以成为全球最值得信赖的珠宝集团为企业愿景，是 9999 黄金标准 的开创者。集团标志性品牌“周大福”创立于 1929 年，后相继收购或推出 HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE 与 MONOLOGUE 等其他品牌，构成多元化品牌 矩阵。2014 年，周大福收购美国钻石品牌 Hearts On Fire，主打严选原石、大 师手工切割打磨；2016 年，周大福打造钻石品牌 TMark，创新性地通过纳米科 技技术记录钻石从采购、切割到设计、制造的全过程，并利用区块链技术向顾客 提供数码钻石鉴定证书；同年，周大福推出以音乐文化为核心的 MONOLOGUE 独白；2017 年周大福推出轻奢蜜恋珠宝品牌 SOINLOVE；2020 年周大福收购平 价彩宝品牌 ENZO。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司集团门店共计 6214 家，其中中国内地门店 6069 家（其中周大福珠宝品牌门店 5797 家）；中国香港、中国澳门及其他市场门店 145 家（其中周大福珠宝品牌门店 134 家）。



2022 财年周大福实现营业收入 989.38 亿港元，同比增长 41.01%，实现归属于 本公司股东的年度溢利 67.12 亿港元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.67 港元，同比 增长 11.38%。2HFY2022 公司实现营业收入 547.52 亿港元，同比增长 20.36%， 实现归属于本公司股东的年度溢利 31.32 亿港元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.31 港元，同比减少 17.47%。 单季度拆分来看，1QFY2023 周大福零售值下滑 3.7%，其中中国内地零售值下 滑 2.8%，同店零售值下滑 19.3%；中国香港、中国澳门及其他市场零售值下滑 11.0%，同店零售值下滑 6.4%。



4.3、 潮宏基：不断推进加盟转型，提高 线上线下一体化程度



公司主营高档时尚珠宝的研发、生产与营销，旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌。公司销售模式主要分为自营（分为联营、 直营及网络销售）、加盟代理和批发，公司产品主要包括时尚珠宝（K 金为主）、 传统黄金饰品和皮具。 “CHJ 潮宏基”品牌创立于 1997 年，品牌目标客群为 注重寻求展现独特自我和生活态度表现的都市独立时尚女性，将传统工艺与现代 审美相结合，产品设计贴合国潮。“VENTI”是针对细分市场进行探索的年轻潮 流珠宝品牌，汇集全球新锐设计师，强调“忠于自我，与众不同”的品牌理念， 定位更年轻化、更张扬个性。“FION 菲安妮”于 1979 年创立于香港，2014 年 公司对 FION 完成全资收购。 2022 年上半年，公司珠宝业务加盟门店净增 40 家，直营门店净减 18 家，截至 2022 年 6 月末，公司共计珠宝门店 1098 家（其中加盟门店 751 家，直营门店 347 家）。2022 年上半年，公司旗下“CHJ 潮宏基”品牌加盟门店净增 41 家， 并推出“花丝风雨桥”、“心之锁向”、“浮光掠影”、“臻金臻钻”等系列新 品；“VENTI 梵迪”品牌试水培育钻石市场，已开发多个培育钻原创系列，并 在天猫旗舰店发售；“FION”品牌继续拓展包括淘宝、抖音、快手、蘑菇街等 全域直播平台，并出全新织锦系列——美锦系列，皮具业务毛利率同比提升。



1-3Q2022 潮宏基实现营业收入 33.81 亿元，同比减少 1.98%，实现归母净利润 2.35 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.26 元，同比减少 17.64%，实现扣非归母 净利润 2.29 亿元，同比减少 16.93%。 单季度拆分来看，3Q2022 潮宏基实现营业收入 12.07 亿元，同比增长 4.64%， 实现归母净利润 0.85 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.10 元，同比增长 1.75%， 实现扣非归母净利润 0.83 亿元，同比增长 3.38%。














4.4、 王府井：全国百货龙头，竞争地位 稳固



王府井集团是目前全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一，前身是享誉中 外的新中国第一店——北京市百货大楼，创立于 1955 年，经过 67 年的发展， 建立了包括王府井百货，王府井购物中心，王府井奥莱，赛特奥莱，燕莎商城、 燕莎奥莱、西单商场、贵友大厦、法雅商贸、睿锦尚品等品牌体系。公司实际控 制人为北京市人民xx国有资产监督委员会。 截至 2022 年 9 月末，公司在全国七大经济区域 36 个城市共运营 76 家大型综合 零售门店，涉及百货、奥特莱斯、购物中心业态，总经营建筑面积 445 万平方 米。公司 2 季度受疫情影响较为严重，公司旗下各门店按照属地防控要求，不同 程度的停业或缩短了营业时间，其中 4 月涉及 13 个省份 25 家门店，5 月涉及 7 个省份 30 家门店，6 月以来随疫情逐步受控，公司经营情况有所缓解。3Q2022， 受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，公司旗下 30 余家门店 再次出现阶段性停业。分地区看，3Q2022 西南和华南区域受疫情影响相对更为 显著，其他地区环比 2Q2022 有所改善；分业态看，购物中心业态和奥莱业态大 部分期段的增幅表现好于百货业态，表现出更好的韧性。同时，公司积极承担社 会责任，1-3Q2022 共减租让利约 2 亿元。



1-3Q2022 王府井实现营业收入 84.66 亿元，同比减少 11.65%，实现归母净利 润 4.15 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.37 元，同比减少 45.47%，实现扣非归 母净利润 2.41 亿元，同比减少 57.07%。 单季度拆分来看，3Q2022 王府井实现营业收入 27.22 亿元，同比减少 9.48%， 实现归母净利润 0.35 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.03 元，同比减少 82.21%， 实现扣非归母净利润 0.80 亿元，同比减少 21.71%。



4.5、 百联股份：上海百货龙头，疫情冲 击不改长期增长逻辑



百联股份以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，控股香港上 市的联华超市股份有限公司、三联集团有限公司，旗下拥有一批享誉国内外的知 名企业，如第一八佰伴、东方商厦、永安百货等百货商店；第一百货商业中心、 百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物中心；百联奥特莱斯广场、 联华超市、华联超市等企业；“亨达利”、“亨得利”、“茂昌”、“吴良材”、 “冠龙”等品牌。公司实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会。 2022 年 1-3 季度公司共计新开门店 275 家，关闭门店 223 家，3Q2022 拟增加 门店 5 家，均预计于 4Q2022 开业。3Q2022 公司受上海等地疫情反复的影响， 营业收入有所下降，同时，公司积极践行企业社会责任，实施房屋租金减免方案。 但公司积极应对疫情冲击：1）疫情期间，公司发力社区团购新模式，如百联南 方购物中心成功打造 B2B2C 线上团购模式。2）积极开展营销活动回补销售， 确保“月月有重点”、“周周有亮点”。3）联华超市通过优化全渠道商品结构、 上线 B2C 与到家商品等举措，实现销售增长。4）三联集团对吴良材、茂昌品牌 确立新定位，让老字号焕发新生。5）对各主力业态标杆店进行升级。6）加快 内部生态数字化，实现员工管理数字化、用户管理数字化、业务场景数字化、商 品管理数字化。7）聚焦 JBP 品牌不断探索差异化发展的供应链路径，为终端转 型与创新发展赋能。8）明确及细化降本增效实施路径，重点跟踪控亏减亏门店。



1-3Q2022 百联股份实现营业收入 251.06 亿元，同比减少 5.30%，实现归母净 利润-1.90 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.11 元，实现扣非归母净利润-2.25 亿 元。 单季度拆分来看，3Q2022 百联股份实现营业收入 79.97 亿元，同比减少 1.30%， 实现归母净利润-0.74 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.04 元，实现扣非归母净 利润-0.96 亿元。














4.6、 红旗连锁：满足即时消费需求，主 营业务业绩稳健



红旗连锁是四川省及成都市“重要生活必需品应急保供重点联系企业”，为中国 A 股市场首家便利连锁超市上市企业。公司在大成都范围及周边市区形成了网络 布局优势。公司门店通常选址于所在城市的黄金地段或预计具有良好发展潜力的 商圈。一方面，密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、 品牌宣传等方面产生良好的协同效应，从而降低公司的经营成本。另一方面，公 司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而 准确定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动，满足当地消费者的需求并 获得消费者的认同。公司拥有西河、温江两个物流配送中心，实现了大部分商品 的统一仓储与配送。 2021 年以来，公司对 2015 年以来收购的门店以及周边客流环境短期无法改善 的门店逐步进行清理整合。同时，加快旧店升级改造，调整后，公司门店销售额 取得稳步增长。截至 2022 年 6 月 30 日，公司共有门店 3557 家（大部分分布 于大成都 23 个区（市）县），其中 24 小时门店 147 家；此外，甘肃红旗便利 店已开设 97 家。线上业务方面，公司以“红旗云”为中心，线下门店为主要依 托，线上为经营补充，加大与线上平台的业务合作，同时优化红旗到家业务，提 升线上服务，实现了商品从入库到销售的全面数字化管理。



1-3Q2022 红旗连锁实现营业收入 75.73 亿元，同比增长 8.18%，实现归母净利 润 3.57 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.26 元，同比增长 2.27%，其中，投资 新网银行及甘肃红旗实现投资收益 6270.12 万元，此项与同期相比下降 35.25%。 扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润 2.94 亿元，较去年同期增长 16.67%；实现扣非归母净利润 3.37 亿元，同比增长 4.70%。 单季度拆分来看，3Q2022 红旗连锁实现营业收入 26.90 亿元，同比增长 9.18%， 实现归母净利润 1.34 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.10 元，同比增长 5.04%， 实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 5.03%。



4.7、 美团-W：本地生活电商龙头，核心竞 争壁垒稳固



美团是本地生活电商龙头，竞争地位稳固。公司用科技连接消费者和商家，提供 服务以满足人们日常“吃”的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。公司 坚持“零售+科技”战略，以“帮大家吃得更好，生活更好”为使命。截至 2022 年6月30日止十二个月前（TTM）公司交易用户数达6.847亿人，同比增长 8.9%； 活跃商家数达 920 万户，同比增长 18.5%。 自 2Q2022 起公司披露口径变为两个分部：1）核心本地商业，包括原有的餐饮 外卖和到店、酒店及旅游分部，还有美团闪购、民宿及交通票务。2）新业务， 包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单 车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务。调整主要是为了更好的反映发展战略： 1）美团闪购与餐饮外卖共享用户群和现有的实时配送网络，具有相似的单位经 济模型，盈利路径也十分清晰。2）民宿和交通票务并入酒店及旅游业务，同属 一个大行业，且拥有成熟的商业模式。3）新业务板块中的业务需要迭代商业模 式和更多资源。



1H2022 美团-W 实现营业收入 972.07 亿元，同比增长 20.34%，实现 GAAP 归 母净利润-68.19 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-1.10 元，实现经调整净利润 15.28 亿元。单季度拆分来看，2Q2022 美团-W 实现营业收入 509.38 亿元，同比增长 16.41%，实现 GAAP 归母净利润-11.17 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.18 元， 实现经调整净利润 20.58 亿元。














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精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误