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天赐材料：参股云锂股份，再加码碳酸锂







研究机构：中泰证券







投资要点







参股云锂股份，碳酸锂再布局。公司公告，以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2,500万股股份，其中增加云锂股份注册资本2,500万元，超出公司认购新增注册资本的金额5,000万元计入云锂股份的资本公积。增资完成后，公司持有云锂股份 18.58%股权。







云锂股份成立于2016年4月，主营碳酸锂、磷酸铁锂系列产品研发、加工、生产及销售；有色金属材料、钴、镍、铜、铝回收、加工及销售。2016年（经审计）实现营业收入3249亿元，净利润755亿元；2017年1-7月份（未经审计）实现营收9764亿元，净利润673亿元。







碳酸锂回收到锂电池综合回收利用，云锂股份发展空间大。







云锂股份创始团队具有三十多年钨冶炼技术，在钨冶炼技术上独创一套提锂工艺，可处理锂云母、含锂回收物料，在原有钨冶炼生产线上改造建成10,000吨/年的碳酸锂产线，可生产工业级和电池级碳酸锂产品。在锂辉石价格高位、资源稀缺，以及碳酸锂价格高景气下，其提锂技术具有原材料低成本、来源广泛等优势，1万吨/年碳酸锂产能充分释放后将大幅拉动云锂股份业绩提升。







此外云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和梯次利用项目的建设规划，致力于打造“资源端-使用端-综合回收循环利用”的锂电产业链全生命周期产业建设，提前布局卡位静待动力电池报废高峰到来。







锂电航母再次深入布局碳酸锂，锂电材料产业链得到延伸和闭循环。







公司在2015年与容汇锂业合作布局锂资源，合资公司九江容汇在建8000 吨/年氢氧化锂和8000 吨/年碳酸锂建设项目。此次参股云母股份再次大幅提升公司的碳酸锂权益产能，为后续电解液、正极材料业务扩张提供稳定保障，上游产业链布局更为坚实。







此外，云锂股份的锂电池综合回收利用以及梯次利用项目将与公司形成资源优势互补，充分体现龙头动力电池客户高共享性以及资源回收后的高利用性，公司锂电材料产业链得到延伸及闭循环，平台化协同发展战略再次推进。







投资建议：我们预计公司 2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86 和9.36亿元，同比分别增长11%、56%，36%，当前股价对应三年PE 分别为37、23、17 倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头，电解液产品市场份额有望进一步扩大，同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩，我们给予公司目标价60元，“买入”评级。







风险提示事件：新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。







三利谱：国内偏光片行业龙头，未来三年看得见的高成长







研究机构：国信证券







国内偏光片行业龙头，未来三年看得见的高成长







百亿偏光片国产替代空间，三利谱迎来高速发展机遇 我国面板产业偏光片本土化配套能力严重短缺，国内包含在建和已经建成的面板产线需求总面积在3亿平米/年左右，国内偏光片厂商总产能不足2000万平米，国外厂商目前在国内的产能也仅1600万平米/年，国内偏光片需求几乎全部（95%左右）依靠进口。公司作为已经具备偏光片规模量产能力的先行者，未来将享受偏光片国产化替代的巨大成长空间。







全球偏光片产能向国内转移，国产化配套箭在弦上







我们详细拆分了全球偏光片的供需情况，得出未来四年偏光片市场供应偏紧的结论。目前全球偏光片产能的95%以上由日、韩、台地区的企业所供应。下游液晶面板往国内转移的趋势非常明显，新建产线集中在大陆地区，偏光片产业向大陆转移的趋势已经形成。对于国内不断增长的面板产能而言，偏光片国产化配套的迫切需求不断增加。







偏光片领域稀缺标的，高速成长路径清晰







公司是国内偏光片领域稀缺标的，国内陆续建设多条TFT-LCD和OLED产线带动了TFT-LCD及OLED偏光片的巨大需求，我们预计公司的TFT-LCD偏光片在建产能将在2020年全部释放，届时公司的TFT-LCD偏光片总产能将超过3000w平米，相比17年现有产能增加接近三倍。随着公司新产能的不断释放，未来公司将进一步拓展大尺寸面板偏光片市场，产品销售也将伴随产能的扩充而持续扩张，公司迎来高速发展的新机遇。







风险提示







偏光片国产化进展不达预期，公司产能释放以及销售额的增长不达预期。







首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为国内偏光片领域的龙头企业，并在国内面板产业供应链中占据重要位置，国内偏光片本土化配套严重失衡给公司带来长足的发展动力和机遇。我们预测公司17~19年净利润分别为1.02/1.88/2.86亿元，EPS 1.28/2.35/3.57元，对应PE分别为50.3/27.3/17.9倍。给于19年30倍PE，合理估值107元。首次覆盖，给予“买入”评级。







楚天高速：原三木控制人增持股份，公司价值仍被低估







研究机构：申万宏源







投资要点：







公告/新闻：公司股东张旭辉先生计划划于未来6 个月内通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份，金额不低于人民币1800 万元，不超过人民币2500 万元，且承诺在增持期间及增持完成后6 个月内不减持所持有的公司股份。另外本次股东增持计划的实施不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。







三木原股东认同公司发展，持股比例上升。张旭辉系原三木智能实际控制人，公司收购三木智能以后张旭辉先生直接持有公司股份1373.32 万股，占总股本的0.79%，与其一致行动人三木创投等合计持有公司股份1.86 亿股，占公司总股本的10.77%。此次增持，主要基于对公司经营管理及发展战略的认同及对公司未来持续良好发展的坚定信心，张旭辉先生希望通过本次增持，长期持有公司股份，获取公司股权增持所带来的收益。







三木智能实现并表，上半年利润增长显著。今年一月底，公司完成对三木智能的收购，并实现并表，上半年公司共实现营业收入11.45 亿元，同比增长81.48%，实现净利润3.26 亿元，同比增48.64%。其中三木智能在2-6 月份受到传统上半年销售淡季的影响，实现收入4.49 亿元，贡献了当期收入的39.21%，实现净利润3201万，占当期利润的11.85%。我们预期下半年三木智能业务量有望出现大幅增长，全年预计将贡献1 亿以上净利润。







看好公司“现金牛+明星业务”的业务模式。公司高速公路业务发展稳健，拥有汉宜高速、大随高速及黄咸高速的经营权，总计419 公里，基本涵盖了湖北省内最主要的交通要道，上半年高速公路收费业务实现收入6.96 亿，同比稳步增长10.30%。三木智能主营智能设备制造业务，提供平板电脑、智能手 机方案设计和整机生产服务同时拥有70 多项专利，具有很强成长性。高速公路业务提供稳定现金流，支撑公司业务发展；智能制造业务提高公司的成长性，带来可持续发展，我们认为公司这种“现金牛+明星业务”的业务模式具有较高投资价值。







维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2017 年至2019 归母净利润分别为5.45 亿元、5.81 亿元、6.12 亿元，对应现在股价PE 分别为18 倍、17 倍、16 倍。当前股价维持“买入”评级。







风险提示：三木智能业绩不达预期；政策影响高速公路车流量可能下滑。







赣锋锂业：大举布局锂矿资源，锂资源龙头蓄势待发







研究机构：国海证券







事件：







公司发布2017 年半年报：上半年实现营收16.25 亿元，同比增长21%；实现归母净利6.07 亿元，同比增118.36%。公司预计1-9 月归母净利润9.47-11.9 亿，同比增94.9%-144.9%。







投资要点：







上半年投资收益贡献净利大增长，三季度量价齐升。公司上半年实现营收16.25 亿元，同比增21%，归母净利6.07 亿元，同比增118.36%，其中包含投资收益约2 亿元，主要系公司回购股票产生，为非经常性损益。分产品来看，锂盐产品营收10.73 亿元，同比增24.3%，锂盐毛利率43.47%，同比增2.74 个百分点；金属锂系列营收3.28亿元，同比增46.5%，毛利率35.44%，同比增0.13 个百分点。金属锂营收增长主要因销量同比增18.5%，价格同比增19.2%所致。公司预计1-9 月归母净利润9.47 亿-11.9 亿，则三季度归母净利为3.4 亿-5.83 亿，环比增长47%-108%，我们认为主要系公司1.5 万吨技改逐步释放产能，同时三季度以来，碳酸锂报价仍在上行。







多点布局锂矿资源，保障锂盐产能爬升。公司从去年以来大举布局锂矿，掌握核心资源。目前公司持有澳大利亚RIM 公司43.1%的股权。公司6 月公告，RIM 公司的Marion 矿山已向公司发货四批共计7.9万吨。Marion 矿山新建20 万吨生产线预计2018 年达产，届时产能将满产达到40 万吨/年，公司将包销其全部6%与部分4%锂精矿。同时，公司与Pilbara 签订包销16 万吨/年协议，预计2018 年下半年投产；收购美洲锂业17.5%股权，Olaroz 项目设计产能折碳酸锂2.5 万吨/年，预计2019 年投产，公司享有其锂盐产品80%包销权。







公司现有碳酸锂、氢氧化锂产能分别为2.4、1.2 万吨/年。新建产能包括宁都赣锋1.75 万吨碳酸锂、马洪2 万吨单水氢氧化锂，项目进度符合预期，预计集中在2018、2019 年释放产能。根据我们的测算，若锂矿项目进度符合预期，2018、2019 年公司锂矿自给率将至100%，锂矿渠道多样化，锂盐产能增长有保障。







短期预计碳酸锂价格持续上行，长期看好氢氧化锂的高景气。短期看，我们认为下半年锂盐在需求大增而供给有限的格局下，价格高位继续上行。今年二季度以来，市场采购意愿加强，而部分锂盐厂商因技改设备检修等原因供应受限制，锂盐价格开始调涨。进入三季度，商用车放量**动力电池需求大涨，正极材料厂生产积极性提升，锂盐需求大增。长期看，高能量密度需求下，三元材料高镍化是趋势，而高镍三元的锂盐只能是氢氧化锂，因而氢氧化锂的高景气将持续。特斯拉model3 的量产，将加速氢氧化锂的需求释放。以单车电池平均装机量60Kwh 计算，model3 单车氢氧化锂需求量为35.7kg，订单量50 万辆对应的氢氧化锂总需求为1.79 万吨。







盈利预测和投资评级：公司今年大举布局锂矿，解除资源端瓶颈，降低生产成本。短期我们看好下半年公司锂盐量价齐升，长期看好公司掌控锂资源享受行业高景气。我们预计2017-2019 年的EPS 分别为2.11 元3.38 元，4.10 元，对应的PE 分别为42 倍，26 倍，22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。







风险提示：新能源车产销不达预期，公司相关扩产项目进度不达预期，公司产品价格上涨不达预期。







黄山旅游：酒店减亏可期，杭黄高铁催化在即







研究机构：华泰证券







上半年经营成果受到各方面因素影响







黄山H1游客164.49万(yoy +16.22%，含免票游客20万)，去年H1游客141.53万，其中免票游客约13万，剔除免票因素游客同比增速约12%。上半年业绩的几个主要影响因素：1)宏观看，国际方面有政治环境影响。H1韩国住店客人少一万人左右，下降约70%；2)微观层面，公司目前定位观光型资源，休闲度假游趋势下，消费者需求多样化，观光游吸引力受到一定冲击。同时，15年京福高铁开通导致16年黄山客流高基数，也造成上半年公司经营存在一定压力。







杭黄高铁开通有望提振客流







参照2015年7月京福高铁开通后下半年13%的客流增长，在前期高基数情况下，人数增长相当不错。目前黄山50%客源来自长三角区域，消费能力比较高，杭黄高铁开通后，上海、杭州至黄山的时间由4.5小时、3.5小时相应缩短至2.5小时、1.5小时，周末游客数量有望增加。







山下酒店业绩提升可观，后续山上酒店产品升级值得期待







1)上半年受韩国因素影响，山上酒店入住率有一定影响，叠加营销活动主要针对一日游客，入住率有所下降；山上酒店都实现盈利，但是未来增量有限；2)公司要求山下酒店三年减亏，减亏直接跟领导薪酬挂钩。黄山国际大酒店、轩辕国际等业绩提升可观，考核机制促进主观能动性。3)未来整体可能对山上酒店针对游客分层各酒店有特色定位，都是依托现有酒店的改造，会在淡季分批改造，对正常经营影响有限。







太平湖项目进展顺利，宏村战略意义重大







太平湖项目进展顺利，未来开发优势：1)两山一湖具备协同效应；2)跟黄山现有产品定位互补；3)有望实现全产权开发；4)周边本身有皇冠酒店、高尔夫等度假产品配套。宏村方面，主要是宏村景区、南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊五个项目，一年游客数200万级别，品牌较强。宏村代表徽州文化，对于后续发展全域旅游有很大帮助，战略意义重大。







杭黄高铁开通提振客流，山下酒店业绩提升加速，维持公司“增持”评级内生方面，山下酒店减亏趋势明显，杭黄高铁开通提振客流在望，东黄山景区开发提升客流承载力，同时我们长期看好薪酬机制改革下管理层业绩释放动力。外延方面，“一山一水一村一窟”战略稳步推进，8亿元公司债券计划、10亿元产业基金可提供资金支持，祥源控股/含元资本/景域集团等战略合作伙伴有望进一步整合资源，未来成长空间有望再上台阶。我们预测2017-19 年EPS 0.51/0.62/0.75 元，对应当前股价PE 32/26/22 倍，考虑到当前景区(中信)行业平均PE 29.1 倍，基于公司2018年目标PE 27-30 倍，目标价17.36-18.60元，维持增持评级。







风险提示：突发事件/自然条件变化影响客流、外延拓展不达预期。







国瓷材料：新材料平台铸就，子板块全面开花，关注业务边界再拓展







研究机构：东方证券







核心观点







公司业务板块确立明晰，内生外延共助业绩稳定增长。公司上半年归母净利同比增长109%，主要来自于氧化锆、氧化铝、陶瓷墨水不断放量，以及王子制陶等公司合并报表。目前公司收购项目整合加速，已形成电子陶瓷、建筑陶瓷、结构陶瓷、电子浆料、催化五大系列板块，各板块协同性不断提升，利润贡献全面开花。







氧化锆、氧化铝加速放量，子公司各有亮点。未来纳米复合氧化锆将成为公司内生业绩的主要增长点，目前新产能放量在即，全年销量有望突破1000吨；氧化铝目前盈利不断提升，放量值得期待，有望在2018 年后接力提供新的利润增量；王子制陶技术领先，国六标准下尾气催化载体需求有望增长140%，静待市场爆发；泓源光电当前做实背银背铝，未来展望正银；国瓷戍普与公司原业务协同性强，明年有望实现60%增长；国瓷博晶则有望成为公司尾气催化产业链上的重要一环，未来有望贡献千万级别利润；江苏天诺背靠神华宁煤，分子筛催化未来市场空间巨大。







研发是公司长期发展的里根之本，公司核心在于围绕水热法工艺不断拓宽业务边界。公司近两年研发投入比重不断攀升，并与高校密切合作，持续的技术创新不断收获，同时能有效提升公司的综合竞争力。此外，公司2016 年新成立的上海国瓷新材料将为公司科研持续提供人才支撑。未来随着水热法技术的不断成熟与研发加速，纳米材料、电池材料、生物医药均有望成为公司新的拓展方向，其相关业务边界还有望不断扩张，具有高成长性的新材料平台型公司冉冉升起。







财务预测与投资建议







我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.45、0.63、0.77 元，参考可比公司经调整后的平均估值，国瓷材料18 年合理估值水平为48 倍市盈率，对应目标价为30 元，维持买入评级。







风险提示







氧化锆、氧化铝下游拓展不及预期。







外延并表业绩不及预期。







亿利洁能：周期品价格上涨助推业绩提升，清洁能源转型助力公司长期成长







研究机构：海通证券







主业做减法，转型布局清洁能源。近年公司积极梳理主业，在相继出售了医药资产和其他部分非主营业务资产后，完成业务结构精简。目前公司主业为以PVC 为核心的煤化工循环经济产业链和以“微煤雾化”技术为核心的能源高效清洁利用，2016 年公司化工和煤炭业务毛利占比达73.63%，生态及清洁能源业务毛利占比19.66%，未来公司将继续加强清洁能源领域布局。







周期品价格上涨助推公司业绩提升。2016 年以来，在供给侧改革和环保限产等政策背景下，煤炭和化工周期品价格大幅上涨，助推公司业绩提升。2016年公司实现营收110.47 亿元，同比增长37.13%，归母净利润2.58 亿元，同比增长97.73%。2017 年上半年公司实现营收70.70 亿元，同比增长58.42%，归母净利润1.61 亿元，同比增长2.55%，归母净利润增速较低是因为公司2016 年上半年取得非流动资产处置利得约0.74 亿元，剔除非经常性损益因素，2017 年上半年公司扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长65.01%。







“微煤雾化”技术支撑公司持续发展。公司研发的“微煤雾化”技术，可使煤粉燃尽率达98%以上，锅炉热效率达90%以上，相对传统锅炉节煤30%以上，排烟含尘与硫化物、氮化物排放低于国家排放标准。中国的资源禀赋决定了煤炭在未来相当长一段时间内都将是我国最主要的一次能源，在环保要求趋严的背景下，煤炭的高效清洁利用需求明确。根据公司公告披露，截止2017 年7 月，公司已运营及试运营项目10 个，共计915 蒸吨/小时，在建2 个，共计160 蒸吨/小时，待开工项目3 个，共计290 蒸吨/小时，此外，各市场开发小组调研及储备项目数301 个，共计7.05 万蒸吨/小时。公司在手项目稳步推进，储备项目充足，将支持公司持续发展。







拟现金收购光伏资产，加码清洁能源领域布局。公司拟以现金收购正利新能源49%股权和库布齐生态70%股权，初步交易价格合计6.4 亿元。正利新能源110MW 装机在2016 年前完成并网，16 年实现营收1.44 亿元，净利润0.64亿元，库布齐生态于2016 年6 月建成并网装机200MW， 17 年1-5 月实现营收1.06 亿元，净利润0.59 亿元。标的资产光伏项目位于沙漠地区，预计年发电小时数能达到1700 小时左右，高于行业平均水平，具有较强的盈利能力。







盈利预测。不考虑光伏资产的注入，预测公司17、18、19 年EPS 分别为0.21、0.24、0.29 元。考虑公司在节能环保领域布局不断加强，参考可比公司估值，给予17 年40 倍PE，对应目标价8.4 元，增持评级。







风险提示。周期品价格回落；“微煤雾化”业务拓展不达预期。







省广股份：混改红利、社保持股催化，数字营销崛起，触底有望反弹







研究机构：东北证券







报告摘要：







20l7H1业绩下滑 因子公司未达预期。2017 年上半年，公司实现营收44.73 亿元，同比增长0.91%；归属于母公司净利润1.90 亿元，同比下降26.61%；扣非后归属于母公司净利润1.80 亿元，同比下降27.84%。报告期公司毛利大幅削减，较2016 年同期同比降低13.82%。公司预计2017 年度1-9 月份可实现归母净利润为1.71 亿-2.99 亿，同比下降30%-60%，其主要原因是受细分行业影响，部分子公司仍处于转型升级阶段，抗风险能力较弱，部分并购公司业绩未达预期，存在商誉减值现象。费用端方面，2016 年度下半年公司定增补充流动资金，财务费用较上年同期下降43.88%，但研发费用同比增长12.11%，其余费用维持相对稳定。







公司股权结构较分散，混改红利可期。其中，大股东广新控股持股15%，公司前十大股东包括四支社保基金，社保基金持股共达8.71%。省广股份股权结构仍相对分散，报告期内广新集团以407.4 万元的金额进一步增持至15.3%。此外公司派发现金红利（每10 股派发现金红利0.38 元），将2015 年、2016 年股票期权行权价格分别调整为17.98元/股、10.67 元/股，离现在目前股价7.45 元（9 月6 日收盘价）还有一定空间。在国企混改的大浪潮下，大股东率先打响广东国企混改第一q。从广新控股增持、省广股份近年来的红利派发和期权计划的调整，均体现出公司在国企混改上进展顺利。







数字营销崛起，有望成公司业务新支柱。2017 年上半年，公司媒介代理业务营收24.87 亿元，占总营收55.59%，同降3.48%；数字营销板块实现营收16.35 亿，占总营收36.54%，同增12.52%。在传统行业竞争日趋增大的情况下，公司联合国内外顶级大数据服务商，打造了超过100 种多样化定制化的大数据产品，提高了客户粘性，使数字营销收入在短时间明显提升，预计未来数字营销将成为公司收入支柱。







公司投资、设立的省广汉威士和上海拓畅，分别布局整合营销和移动营销。1）公司拟与Havas S.A.合资设立省广汉威士，省广股份持股49%。公司将借助Havas S.A.在国际网络服务上的优势，加速公司对整合营销传播的布局。2）公司收购上海拓畅80%股权布局移动营销。公司以自筹资金5.28 亿元现金收购上海拓畅80%股权，移动互联网广告行业的增速远高于互联网广告全行业的平均水平，此外，公司有业绩承诺保障，上海拓畅2017-2019 年净利润分别不少于0.6 亿、0.75 亿和0.88 亿。公司不断深化品牌营销、数字营销、媒介营销、内容营销、场景营销和自有媒体六大业务板块的战略规划。







投资建议：公司传统媒介代理业务利润收缩，数字营销业务或成公司利润支柱，公司收入在目前触底的情况下有望大幅上升。根据公司大股东的增持、社保基金的重仓持股以及公司的股权激励计划，距离目标价还有一定空间，公司最大股东广新控股系广东国企混改的首批企业之一，且社保基金持股高达8.71%。但需注意的是，公司在9 月22 日会有2.14 亿股份解禁到期，占解禁前流通股的15.12%，建议关注。我们预计公司2017-2019 年归母净润为7.73 亿、9.21 亿和11.61 亿，EPS 为0.44 元、0.53 元和0.67 元，对应PE 为16 倍、14 倍和11 倍，给予“买入”评级。







风险提示：并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争风险。







南都电源：储能电站逐步落地，铅回收量价齐升







研究机构：信达证券







事件：公司于2017 年8 月25 日发布2017 年半年度报告。2017 年上半年公司实现营业收入37.19 亿元；同比增长26.26%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.56 亿元，同比增长1.35%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润8911 万元元，同比下降22.6%，基本每股收益0.2 元/股，同比下降13.04%。







点评：







储能业务逐步落地，板块业务有望爆发。公司上半年储能电源业务实现收入13,337.45 万元，同比增长77.77%，其中整体销售储能电站72MWh，收入为7,938.46 万元。目前公司签约电站量1.9GWh，建设量300MWh，其中中移动120MWh储能项目作为储能标杆项目使得多方面建设要求达到新的高度。我们认为随着中移动项目建设完成，后期签约量将快速转化为落地电站，从而带动储能业务板块的爆发。此外，公司60 亿元储能基金已经正式投运，为公司储能业务提供充足的配套资金，使得“投资+运营”模式得到充分保障，同时前期储能项目的示范效应逐步体现，也因此吸引了大批客户。德国调频项目方面公司已经完成选址，项目将逐步落地。







再生铅回收销售良好，全年利润贡献巨大。公司控股子公司控股子公司华铂科技再生铅业务本期实现净销售收入139,958.97 万元，同比增长28.52%；实现利润17,071.73 万元，对公司利润贡献为8,706.58 万元，同比增长78.84%，占公司归母净利润55.8%，随着公司100%控股华铂，华铂利润贡献率将进一步上升，2017 年全年利润有望达到近4 亿。由于环保政策趋严，下半年铅价预计仍将保持在18000~19000 元/吨的高价位，这将使华铂继续维持9%左右的高毛利率，华铂总体将实现量价齐升的良好态势。







新能源汽车下半年形势较好，新能源电池项目进展良好。新能源汽车行业渗透率已经超过1%，我们认为，从1 到10 的发展是行业最好的成长期，将带来巨大的成长机会。在物流车方面，电动物流应该聚焦于城市集散地到各分发点。城市物流（<150km）以日常的生活用品运输、快递和小件货运最为普遍。多为短途且路线相对固定，倾向于小体积、小批量、多批次运输，是新能源物流车适用的领域。由于补贴政策的支持、优越的用电成本以及不受城市限行政策的影响，电动物流车正成为新能源汽车发展的一大突破口。从今年下半年开始，物流车的产销量将逐步抬升，同时将拉动产业链向上发展。在动力领域，公司通过自主开发及与北京智行鸿远等的深入融合，共同开发多款三元电芯产品，目前公司已经配套长安两款物流车、东风一款物流车，预计9 月份将开始出货，业务总体发展态势良好。新能源电池项目方面，武汉南都年产1000 万kVAh 新能源电池建设项目，一期项目的主要建设工作已完成并开始试生产，目前项目推进情况良好，我们预计项目明年将达产。







盈利预测及评级：我们预计公司17 年、18 年、19 年营业收入分别为84.02 亿元、116.81 亿元、153.37 亿元，归母净利润分别为5.51 亿元、7.10 亿元、8.15 亿元，EPS 分别为0.63、0.81、0.94 元，对应9 月7 日收盘价（18.20 元）的市盈率分别为29、22 和19 倍，考虑到公司动力、储能业务的持续落地，公司业绩有望持续增长，我们维持公司评级为“买入”。







股价催化剂：储能产品市场打开；动力电池产品提价；铅价维持稳定；新业务顺利拓展。







风险因素：储能市场增长低于预期；动力电池毛利率维持较低水平；铅价大幅下跌。







长园集团：三大板块稳步增长，隔膜业务被低估







研究机构：天风证券







营业收入稳定增长，智能工厂带动整体毛利率增加，财务费用大增







2017年上半年，公司实现营收30.91亿元，同比增长27.48%；毛利率44.57%，较上年同期上升2.91%；归母净利润2.29亿元，同比减少5.09%。







营收增加，是由于比上年同期增加子公司长园和鹰，电网及电动车材料业务收入也有20%左右增长。智能工厂装备业务发展迅速，毛利率达51.49%，带动整体毛利率上升2.91%。净利润略有下滑的主要是由于财务费用大幅上升7257万、研发投入持续增加。







三大业务均保持较好的发展







电动汽车材料及其他功能材料板块，长园华盛保持行业领导地位，业绩稳中有升，年产6000吨电解液添加剂的泰兴工厂调试工作全面展开，三季度产能将成倍增长，公司产能全球第一，同时是特斯拉供应商，随着Model3 放量、长期看好。长园电子，汽车用相关材料增长达40%，消费类电子同比增长20%左右。







智能工厂装备板块，长园和鹰作为中国服装自动化设备领军企业，业绩表现抢眼，上半年销售收入同比增长366%，净利润同比增长410%；运泰利主营3C检测组装设备，今年在大客户苹果中的份额持续提升，合同订单增长40%左右，因为产品交付节奏，三季度是业绩体现的一个季度。







智能电网设备板块，上半年实现营收11.93亿元，同比增长15.77%，毛利率略有下滑。公司把长园电力和长园高能并入长园深瑞，主要是适应一二次融合的趋势。同时，各子公司继续加强与国家电网、南方电网等主网客户的合作与交流，保证了电网升级及需求增长中的相应份额。







入主湖南中锂，助力未来高增长







公司已持有湖南中锂76.35%的股份，还在竞买13.65%的国有股份，交易完成后公司将持有中锂90%的股权。当前8条生产线满负荷运行，产能达3.5亿平/年，年底将增至10条生产线，明年下半年产能可达10亿平/年。之前公司主要客户为沃特玛，近期CATL订单快速增加，其他国内龙头电池厂商也已送样、有望进入供应体系。







盈利预测和投资评级







预计公司17-19年EPS为0.67元、1.01元、1.21元，对应当前股价估值分别为30倍、20倍、17倍，给予”买入”评级。目标价25.25元。







风险提示：隔膜竞争格局恶化，股权问题无法妥善解决。