点赞了的2022发财，关注的年年发大财！
本文是《价值事务所》的原创文章，第949篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
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翻看凯莱英近期的管理层交流纪要，不难看出公司满满的喜悦及信心。
2021年的业绩本来就非常好，但这不是重点，重点是今年业绩会更好且公司自今年后有希望整体再上一个台阶。
这背后当然离不开新冠，根据公司自己披露的辉瑞新冠订单就有27.2+35.42=62.62亿，是2021年公司营收的一倍还多。
根据公司管理层的说法：“这是历史上最大的订单，每次拿到大订单就意味着我们要上大台阶，2016年之前营收CAGR是25-30%，2016年拿到一个超过三千万美元的订单，16-19年CAGR就超过30%；2019年又拿到一个七千万美元的订单，2019-2021年CAGR35%，2021年底又拿到行业历史最大的订单，所以2022-2023是我们要抓住的新高度，新高度不仅仅是收入层面的，组织上、业务能力都会上台阶，持续竞争力的提升。”
凯莱英给出了2022-2025年比2018-2021的36.2%更高的复合增长指引。
不过，关于新冠，我们先放一放，一起来看看公司交出的这份2021年年报成色如何。
2021年业绩简评
公司全年实现营业收入 46.39亿，同比增长 47.28%，如果剔除汇率影响则同比增长56.13%； 实现归母净利润 10.69 亿，同比增长 48.08%。
其中，来自小分子CDMO业务收入为42.38亿，同比增长45.63%。
与之可以进行对比的，药明康德旗下小分子CDMO业务，实现收入79.2亿，同比增速49.9%；康龙化成的小分子CDMO实现收入17.46亿，同比+42.9%。
凯莱英、药明、康龙的小分子CDMO增速基本一致，都在40%以上，如此大体量还能跑这么快，充分说明CDMO的高景气度。
但是，我们需要注意的是，没有前端CRO业务，凯莱英面对药明、康龙始终还是有些吃亏，康龙就在年报里毫不掩饰的讲出其小分子CDMO收入中约80%来源于药物发现服务（实验室化学和生物科学）的现有客户。
今年是凯莱英成立的第22个年头，成立时间明明比药明要早，可正是因为药明从头开始往后延，因此现在CDMO业务成立晚于凯莱英却能实现营收、增速都比他快的情况。
即便是凯莱英的新冠天量大订单，药明也是有份的，之所以康龙没份，纯属因为他CDMO业务产能不足，去年才开始有商业化项目。
所以，缺少前端CRO业务的凯莱英，面对药明、康龙这种一体化巨头，站在更长期角度，从商业逻辑上讲总归逊色一筹。
不和一体化CXO比，凯莱英还是非常之出色。
截止2021年，公司拥有临床前及临床早期订单235个，三期临床订单55个、商业化订单38个，各项订单数量比起2020都呈现十分快速的进展。
在手订单总额高达18.98亿美元（约合人民币123.37亿），同比+320%，换句话说，按照公司去年的营收，这个在手订单开足马力生产差不多要生产三年！
这个增长中，尤其值得注意的是，日本地区实现了从0到1的突破，根据公司的说法是，报告期内首次获得日本某大型制药企业的商业化生产订单，这一开头，就是2个亿的收入，和中国市场2019年水平一致，啧啧啧，还是发达国家的订单香。
当然，所长最关心的，不是当下的小分子业务，而是属于未来的大分子、细胞基因疗法，以及公司是否能补齐前端CRO业务，成为除药明、康龙外的第三个一体化CXO，要知道，连泰格这个做临床的都在朝一体化发展。
凯莱英的一体化是从并购临床CRO入手，不过可惜的是，公司没有单独披露临床CRO、大分子CDMO等新业务各自的收入情况。
只给了一个包括临床CRO在内的所有新兴业务总体收入情况，2021年实现近4亿人民币营收。
其中化学大分子（即小核酸药物类）收入同比增长42.48%；临床CRO收入增长+83.71% ，在手订单超过3亿；生物药CDMO在手订单 1.3亿，并引入高瓴资本作为大分子CDMO子公司单独的战略投资者（意味着这项业务后面会单独分拆上市），去年新引进的副总高凯，之前就于高瓴资本任职。
不过总体而言，凯莱英的大分子/细胞基因疗法布局落后康龙化成，至少康龙单独披露大分子/CGT疗法业务2021年实现收入1.5亿，凯莱英并未单独披露2021年营收，可披露的在手订单一共才1.3亿。
但不同于康龙对在手订单、在手项目完全闭口不谈，凯莱英和药明一样，积极同市场沟通，公司在近期的会议纪要中指出，2023年新业务收入整体有望超过3亿美金（差不多20亿人民币）。
若真能实现，那可着实太惊人了，这充分说明，医药行业尤其上游CXO，虽然也靠创新驱动，但总体还是属于慢变量，巨头布局新业务根本不怕晚，不管多晚，只要开始做，就永远不愁没客户。
不似芯片/光伏等行业，新技术出来，老产能直接变成落后产能从而成为相应企业的包袱，而医药行业，即便有新技术出现，如ADC、CGT、mRNA，但老技术如灭活疫苗、小分子药物依旧很香，还是具备相当的成长性。
最后
根据公司的业绩指引，预计2022年会有90-100%的营收增速，为历史最高；2023年基于22年的高基数，增速会放缓到15-20%，但24年又会继续加速。
那些说CXO近两年将迎来转折点的砖家可以闭嘴了，至少从目前陆续披露的龙头订单情况来看，此时说景气度转折还为时尚早。由药明开创的漏斗模式，本就具备相当的业绩可持续性。
不过，凯莱英即便有辉瑞60亿大单加持，但长期而言，赶一体化巨头药明、康龙还是会有差距，时间越长这个差距会越大，希望凯莱英在携手高瓴布局生物大分子CDMO的同时，也花点心思在前端CRO身上。
毕竟，CRO给企业带来的，不仅仅是更强的客户黏性从而倒流，更关键的是，能身处整个生物医药的最前沿，通过对最具创新型的早期客户服务，可以做到对基础科学、先导研究发展趋势的追踪，从而保持自身技术的先进性。
就好比药明生物曾经说的，CDMO同行们是建好了产能再去找客户，而我们是知道客户在哪里并据此去建产能。
最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单地跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。
小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。
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